ดอลลาร์พัก บาทฟื้น แต่ความเสี่ยงยังรออยู่ปลายไตรมาส 3

คอลัมน์​ : นั่งคุยกับห้องค้า
ผู้เขียน : ดร.กอบสิทธิ์ ศิลปชัย, CFA / จงรัก ก้องกำชัย
ธนาคารกสิกรไทย

เงินบาทอ่อนค่าลงแตะราว 33.8 บาทต่อดอลลาร์ในเดือนกรกฎาคม ซึ่งเป็นระดับอ่อนค่าที่สุดในรอบกว่าหนึ่งปี ก่อนกลับมาแข็งค่าบริเวณ 33.0 บาทต่อดอลลาร์ในช่วงต้นเดือนสิงหาคม หลังแรงกดดันจากดอลลาร์สหรัฐลดลง โดยเฟดคงอัตราดอกเบี้ยและส่งสัญญาณไม่เข้มงวดเท่าที่ตลาดกังวล ขณะที่ข้อมูลเศรษฐกิจสหรัฐ ทั้งการจ้างงาน เงินเฟ้อ และกิจกรรมภาคเอกชนเริ่มชะลอลง

อย่างไรก็ดีแม้ปัจจัยภายนอกเริ่มผ่อนคลาย แต่แรงกดดันจากปัจจัยพื้นฐานของไทยยังมีอยู่ โดยเฉพาะภาวะขาดดุลแฝดหรือการขาดดุลบัญชีเดินสะพัดและการขาดดุลการคลังพร้อมกัน

ดุลบัญชีเดินสะพัดของไทยอ่อนแอลงจากการนำเข้าที่สูง โดยเฉพาะการนำเข้าพลังงานในช่วงความตึงเครียดตะวันออกกลางที่ยังสูง ขณะที่รายรับจากการท่องเที่ยวและภาคบริการยังฟื้นตัวไม่เต็มที่ ทำให้กระแสเงินตราต่างประเทศไหลเข้าสุทธิลดลง และลดแรงสนับสนุนต่อเงินบาท แม้ปัจจัยดังกล่าวบางส่วนอาจเป็นเพียงชั่วคราว แต่หากการฟื้นตัวของดุลการค้าและบริการล่าช้า แรงกดดันต่อเงินบาทอาจยืดเยื้อได้

ขณะเดียวกันการขาดดุลการคลังที่อยู่ในระดับสูงต่อเนื่อง อาจกดดันเงินบาทผ่านความเชื่อมั่นและค่าชดเชยความเสี่ยงของนักลงทุน หากรัฐบาลต้องกู้และออกพันธบัตรเพิ่มขึ้น นักลงทุนอาจต้องการผลตอบแทนที่สูงขึ้นเพื่อชดเชยความเสี่ยงด้านการคลัง ซึ่งแตกต่างจากกรณีที่ผลตอบแทนสูงขึ้นจากเศรษฐกิจที่แข็งแกร่ง เพราะค่าชดเชยความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นอาจมาพร้อมกับการลดการถือสินทรัพย์สกุลเงินบาท

ในอีกด้านหนึ่ง ความเสี่ยงจากฝั่งดอลลาร์ยังไม่ควรถูกมองข้าม เนื่องจากในเชิงฤดูกาล ไตรมาส 3 โดยเฉพาะเดือนกันยายน มักเป็นช่วงที่ดอลลาร์มีแนวโน้มแข็งค่า (ซึ่งนำมาสู่การอ่อนค่าของเงินบาทในไตรมาส 3) ปัจจัยสำคัญมาจากบรรยากาศลดความเสี่ยงในตลาดช่วงปลายฤดูร้อน

ขณะเดียวกันอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐมักปรับสูงขึ้นในช่วงสิงหาคม-กันยายน จากการประเมินทิศทางนโยบายเฟดใหม่หลังช่วงกลางปี นอกจากนี้ความเสี่ยงทางการเมืองและการคลังในยุโรปที่มักเพิ่มขึ้นหลังรัฐสภากลับจากช่วงพักฤดูร้อน สามารถกดดันเงินยูโรและหนุนดอลลาร์โดยอัตโนมัติ อีกทั้งการประชุม Jackson Hole ช่วงปลายเดือนสิงหาคมยังเป็นจุดเสี่ยงสำคัญ หากเฟดส่งสัญญาณเข้มงวดกว่าที่ตลาดคาด อาจกระตุ้นให้ดอลลาร์กลับมาแข็งค่าได้อีกครั้ง

ดังนั้นแม้เงินบาทจะกลับมาแข็งค่าในระยะนี้ แต่การแข็งค่าอาจยังไม่ยั่งยืน เนื่องจากยังมีทั้งความเสี่ยงที่ดอลลาร์จะกลับมาแข็งค่าตามฤดูกาลในช่วงปลายไตรมาส 3 และแรงกดดันจากขาดดุลแฝดของไทย ทำให้แรงกดดันต่อเงินบาทอาจยังไม่หมดไป โดยห้องค้ากสิกรไทยคาดการณ์ค่าเงินบาท ณ สิ้นปี 2026 ที่ 33.80 บาท/ดอลลาร์สหรัฐ